01

A股復盤：市場先于經(jīng)濟，跨越了一個“輪回”

2023上半年，經(jīng)濟并未完全走出底部，對經(jīng)濟預期的變化，引領A股走過一個輪回。在經(jīng)濟“復蘇-弱現(xiàn)實-再度下行”的輪回中，市場從“消費地產(chǎn)→TMT，中特估→全面承壓”。一切都變了，但一切又好像都沒變。

(資料圖)

02

港股復盤：流水不爭先，爭滔滔不絕

港股在內(nèi)外擾動下表現(xiàn)可謂“一波三折”，總結為三個關鍵詞：一，“現(xiàn)實”追趕“預期”，經(jīng)濟弱現(xiàn)實向預期弱靠攏；二，外資的“折返跑”，受美元流動性和全球流動性分配的負面影響；三，中美科技股之辯，2021年后兩者“身位差”持續(xù)拉大，風險溢價是拖累恒生科技的主要因素。

03

債市復盤：債牛是怎么煉成的？上半程“資產(chǎn)荒”，下半程“經(jīng)濟弱”

2023年4月之前在“資金中樞明確但經(jīng)濟修復”的作用下，利率債仍面臨逆風處境，但信用債在配債需求較強，以及高信用利差的組合下，走出了“資產(chǎn)荒”行情。2023年4月之后，經(jīng)濟動能顯著放緩，利率債從震蕩轉入牛市。

04

黃金復盤：加息尾聲，牛途或未止

金價的上行由多重因素推動：一方面，美國經(jīng)濟受到銀行業(yè)沖擊影響，疊加美聯(lián)儲加息預期逐漸走向尾聲，金價的配置價值得到提升；另一方面，以中國為首的全球央行，在2022年底以來大幅購買黃金，“買買買”的行為中，黃金中樞價格抬升。

05

商品復盤：全球需求走弱，商品無牛市

供需結構是商品市場定價的核心。2021年-2022年上半年，全球需求釋放及供給端矛盾下，商品市場走牛。但隨著中國需求2022年逐步放緩，以及全球經(jīng)濟預期2023年進一步走弱，需求端決定了商品市場，大幅走牛的概率不大。

06

“強弱之爭” 塵埃落地，下半年經(jīng)濟怎么看？

經(jīng)濟的預期差，是決定資本市場走勢的核心因素。2023年上半年經(jīng)濟的走弱已經(jīng)成為了現(xiàn)實，下半年經(jīng)濟的預期差，可能來自于政策的變化：從居民投資支出，與企業(yè)資產(chǎn)負債表修復出發(fā)。當前的政策似乎已在“蠢蠢欲動”，未來“發(fā)展才是硬道理”。

07

加息尾部撲朔迷離，下半年全球資金重分配

美聯(lián)儲加息的核心決策，在于“經(jīng)濟、就業(yè)、通脹”的組合。一般而言，當經(jīng)濟走弱，通脹可控，失業(yè)率增加時，加息將變得“搖搖欲墜”。回到當下，美國服務業(yè)的強勁使得失業(yè)率尚未“告急”，通脹也在目標之上，但經(jīng)濟已從“高點”回落，制造業(yè)“低迷”，加息尾聲或“雖遲但到”。最終，資金層面的流動，或?qū)摹盎亓髅绹弊呦颉盎亓餍屡d市場。”

08

資產(chǎn)配置如何做？股修復，債票息，黃金或有彈性

在“國內(nèi)經(jīng)濟弱復蘇、穩(wěn)增長政策或?qū)⒓哟a、美聯(lián)儲加息漸進尾聲”的下半年，資產(chǎn)配置或許應有三大方向：一，股修復，從估值及盈利兩個維度修復；二，債票息，穩(wěn)健類投資的“心頭好”，短端票息為王。三，黃金或有彈性，隨著加息尾聲逐漸明朗，黃金或?qū)㈤_啟新一輪中長期趨勢。

（文章來源：富國基金）

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