在過去兩年分別凈增1.02萬億美元和1.3萬億美元的基礎上，美國家庭部門的債務規模今年以來繼續快速增長。紐約聯儲發布的最新數據顯示，今年前三個月，美國家庭負債增加了近1500億美元，環比增加0.9個百分點，債務總量余額達到17.05萬億美元，相比新冠疫情前增加了約2.9萬億美元，同時在歷史上首次突破17萬億美元。美國家庭負債水平放量走高，既引發了會大面積違約的擔憂，更讓人們對作為美國經濟最重要支柱的消費所具有的后續張力產生疑問。
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家庭負債的不同視角觀測
債務因借款而成。從大類上分，美國家庭部門的債務分為抵押貸款和消費者信貸，前者主要是住房抵押貸款，后者指向的是個人中短期貸款，二者之和占家庭總負債的90%。截至3月底，住房抵押貸款占美國家庭債務總規模之比約73%，汽車貸款占比為9.1%，學生貸款占比為9.4%，信用卡貸款占比為5.8%，其他債務的占比約為3%。
數據雖然顯示住房抵押貸款依然是美國家庭債務的最主要貢獻者，但完全不同于以往該類貸款債務表現為持續地凈增長，一季度的貸款總額卻比2022年第四季度少35%，同比降幅更是高達62%，與此對應的是，一季度住房抵押貸款環比僅增長0.1%，尤其是再融資住房抵押貸款更是創下了2014年第二季度以來的新低，環比與同比分別大幅收縮35%和62%，表明美國消費者的房屋按揭貸款需求銳減，而這種結果完全是美聯儲過去一年中10次升息引起的住房抵押貸款成本劇增所致。按照房利美估算的數據，受到美聯儲共計500個基點加息的影響，美國30年期按揭貸款利率從2021年1月的2.65%升至了目前的6.4%，住房抵押申請貸款余額在2021年第二季度達到1.22萬億美元的巔峰后持續回落，直至跌至今年第一季度的1210億美元。
與住房貸款的減速不同，第一季度的學生貸款余額卻絕對增加了90億美元，貸款總量升至1.6萬億美元。與此同時，第一季美國乘用車賣出359萬輛，同比增長7.5%，但車貸利率上升到7%這一15年來的最高，對應的汽車貸款增加100億美元至1.56萬億美元。值得關注的是，雖然信用卡貸款在今年第一季度僅環比增加40億美元至9900億美元，但卻沖破了新冠疫情前所創下的9270億美元的最高紀錄。美國金融服務網站發布的數據顯示，美國信用卡的年利率已達20.4%，為該網站記錄的歷史最高水平，同時背負信用卡債務的美國人增至46%，高于一年前的39%。結構性特征反映出的是美國家庭負債的宏觀概貌，而分布性特征更能清晰地展示家庭部門債務的微觀體貌。統計數據顯示，戶主年齡在35~55歲的美國家庭成為負債最大的群組。
作為一個官方觀測指標，美聯儲常用家庭債務償付比率(DSR)和財務償付比率（FOR）來衡量美國家庭債務負擔程度，這兩個指標主要反映家庭債務償還占可支配收入的比重，其中FOR是在DSR的基礎上將與家庭債務相關的住房租金、住房保險、財產稅支付等支出都作為家庭債務負擔的一部分，結果發現，美國家庭債務呈現穩定增長趨勢，DSR由2010年的11.9%升至目前的15.4%，FOR也呈現相同的增長趨勢，尤其是住房擁有者的FOR的上升斜率更為陡峭。另外，不同收入、年齡階層的債務償付比率有所不同，從收入結構看，中等收入家庭的債務負擔最重，處于收入百位數40%~80%之間的家庭SDR最高，收入最高的10%家庭SDR最低；從年齡結構看，戶主年齡小于35歲的年輕家庭債務償還負擔最大，這主要與年輕家庭的消費需求旺盛、家庭債務較多和收入水平較低等直接相關，而隨著戶主年齡的增大，家庭的債務償付比率呈不斷下降趨勢。
綜上所述，從時間縱軸看，美國家庭負債呈持續上升狀態并登至目前的最高位置；從空間橫軸看，美國絕大部分家庭都背負著不同的債務額度；從生命周期看，除大年組之外，18歲以上的幾乎所有年齡人群都存在負債并呈上升趨勢。按照債務余額總量，目前一個典型的美國家庭的債務總額為14.3萬美元，同時美聯社與芝加哥大學全國民意研究中心的一項最新民意調查發現，超過65％的美國成年人有債務，35%的美國成年人報告說家庭債務比一年前更高。伴隨著債務額度的上升以及負債面積的擴大，家庭財務不安全狀況也在提升。美聯儲日前公布的《年度家庭經濟和決策調查》報告涉及全美超過1.1萬名成年人及家人，樣本結果顯示，感覺財務上還算安全的成年美國人數量降至2016年以來的最低水平，而手頭有400美元的現金或等價物支付可能發生意外的人群比重至一季度末同比降低了5個百分點，另外，在受訪人群中，有超40％的人不知道什么時候可以還清欠款，甚至有25％的人預計自己到死都在還債。
客觀看待債務量與消費的關系
從現實觀察，新冠疫情期間，美國政府推出了6萬億美元財政刺激，其中直接面向家庭發放了三輪現金補貼，由此形成了總量約2.4萬億美元的超額儲蓄，而數據顯示，自2021年8月起超儲就不斷下降，至目前只有7400億美元，家庭儲蓄率也從疫情中的8%沉降到了目前的4.5%，原因是許多家庭將超額儲蓄投到了消費，尤其是服務類消費，由此支撐美國消費在2021年就提前恢復到疫前水平，去年的商品消費平均增速達到8%，而服務消費平均增速更是高達18%。特別值得注意的是，雖然許多家庭的超額儲蓄已所剩無幾，但一季度美國家庭消費支出年增長率卻達到了3.7%，環比增長0.9%，表明許多人基于收入甚至借債的消費偏好并沒有遞減，同時也說明家庭債務規模擴張之下消費支出并未受到增量抑制。
對于美國來說，雖然支撐消費韌性的是債務擴張，但其實背后最厚實的支撐力量源于收入的增長，即在儲蓄偏好十分低弱的前提下，如果收入足以覆蓋債務成本或者收入的增幅跑贏債務的增幅，消費擴張的持續性可以得到較好的維系。長期看，過去10年美國人均可支配收入增幅約為13.4%，家庭債務增幅為11.9%，收入增速微超債務增速；短期看，今年前四個月私人部門的時薪增幅分別達到了3.97%、2.3％、4.24%和5.5%，環比顯著跑贏家庭部門的債務增速。另外，美國勞動力市場新增就業已連續12個月超過40萬個，3.%的失業率處在半個世紀以來的最低水平，勞動參與率升至過去兩年的最高水位，表明更多的人群正在進入勞動市場，并對后續總體收入增長形成支撐，進而對消費構成接續動能。
進一步需要明確的是，個人收入（主要指工薪收入）的增長只是支持家庭債務擴張與消費支出增長的直接力量，而家庭資產更可視為一種十分牢靠的重要基墊。數據顯示，10年前美國家庭凈資產才59.7萬億美元，2022年末則增至142.5萬億美元，增幅達到139%，而在美國居民家庭的資產結構中，房產價值為43.5萬億美元，股票市值39.42萬億美元，銀行存款18.2萬億美元，債券市值9.6萬億美元，耐用消費品價值7.68萬億美元。今年以來，美聯儲基準利率繼續提升，美國成屋價格中值明顯上移，標普500與納斯達克分別錄得近10%與超20%的增幅，表明美國家庭資產規模實現了繼續增長。對于居民家庭而言，擁有不錯的資產規模尤其是日益改良的流動性資產，無疑可以為其釋放出支持借債的背書力量以及在此基礎上擴充消費的長期動能，同時提高居民未來生存的安全保障度，減少預防性儲蓄，拉長消費預期。
再看違約率。雖然一季度家庭債務違約的比例有所上升，但環比僅上升了0.2個百分點，而且近3%的違約率也沒有脫離運行中樞，與此對應，因屋主付不起住房抵押貸款而遭法拍的房屋數量處在歷史低位，信用卡拖欠率也僅環比上升了0.6個百分點，汽車貸款的拖欠率僅上升了0.2個百分點，而學生貸款的債務拖欠率則同比下降0.11個百分點，因此，總體來看，美國家庭債務的違約情勢較為穩定，而這種狀況也足以表明許多家庭的良好信用并沒有遭到破壞，依舊可以進行債務融資，同時也說明收入與負債之間不存在過大的缺口，債務與消費之間也保持著較好的平衡，舉債消費鏈條依然具有一定韌性。
最后需要強調的是，雖然美國家庭債務與消費之間總體上保持著相同的運動方向，但處于不同的經濟周期活動階段，家庭債務對消費增長的效用卻有所不同。經濟繁榮時期，經濟增長會帶來家庭收入的增長，家庭消費與收入的缺口逐步縮小，從而降低家庭的債務融資需求，使得消費與收入的同步性變強，而與債務的同步性變弱，此時家庭部門增加或者縮減債務規模對消費支出的影響并不顯著，或者說消費對家庭債務的波動并不敏感；經濟低增長或者衰弱時期，家庭收入增長放緩甚至減少，遠不能滿足消費支出的需求，家庭債務成為消費支出的重要來源，此時，家庭債務融資能夠促進消費的增長，減緩經濟衰退的步伐。對比觀察，時下的美國經濟正處于后一種狀態，因此家庭債務與消費增長之間存在著較大程度的正向關聯，債務增長引致消費擴張的價值邏輯依然有效。不過，任何形式的債務都不可以無邊擴界并永遠系著安全帶。15年前的全球金融危機就是住房抵押貸款的野蠻增長驅動美國家庭債務收入比登上109.95%的峰值以及債務資產比在歷史上首次突破20%所致。鑒往知來，同類的危險結果不能不防。
（作者系中國市場學會理事、經濟學教授）
